가다실 매출 -24% 하락! 머크 주주라면 지금 당장 확인해야 할 ‘중국 재고’ 리스크

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3초 만에 파악하는 핵심 요약

1. 매출 성장: 분기 매출 173억 달러(+4% YoY) 달성, ‘키트루다’가 81억 달러를 벌어들이며 실적 견인.

2. 중국발 악재: 백신 ‘가다실’ 매출이 중국 내 수요 감소와 재고 조정으로 인해 24% 급감하며 수익성 압박.

3. 승부수: 105억 달러 규모의 베로나 파마 인수 완료 및 새로운 구조조정 프로그램 가동으로 체질 개선 시도.

현황 분석: 숫자가 말해주는 진실

머크의 성적표는 ‘믿고 쓰는 키트루다’와 ‘불안한 백신’으로 요약됩니다.

특히 중국 시장에서의 가다실 부진은 예상보다 뼈아픈 수치로 나타났습니다.

[머크 2025년 3분기 주요 재무지표]

항목2024년 3분기2025년 3분기증감(YoY)
전체 매출$16,657M$17,276M+4%
순이익$3,161M$5,787M+83%
희석 EPS$1.24$2.32+87%
  • 핵심 데이터
    • “Worldwide sales were $17.3 billion in the third quarter of 2025, an increase of 4% compared with the third quarter of 2024.”
      • 📍Item 2. Management’s Discussion and Analysis – Operating Results
    • 👉 해설
      • 전체 매출은 선방했습니다.
      • 하지만 내용을 뜯어보면 암 치료제인 키트루다(Keytruda) 매출이 81억 4,200만 달러로 전체의 약 47%를 차지할 만큼 의존도가 심화되었습니다.

딥다이브: 뉴스 이면에 숨겨진 맥락

1. “중국에서 가다실 안 팔려요” – 백신 쇼크의 정체

이번 실적에서 가장 뼈아픈 대목은 가다실(Gardasil) 매출이 전년 동기 대비 24%나 빠졌다는 점입니다.

  • 경영진 코멘트
    • “Beginning in mid-2024, the Company observed a significant decline in shipments from its distributor and commercialization partner in China… resulting in above normal inventory levels.”
      • 📍Note 15. Segment Reporting – Vaccines
    • 👉 해석
      • 중국 내 파트너사인 ‘충칭 지페이’의 재고가 쌓이면서 출하량이 급감했습니다.
      • 머크는 올해 말까지 중국향 출하를 일시 중단하기로 결정했는데,
      • 이는 ‘줍줍’을 고민하는 개미들에게는 당분간 변동성 리스크가 지속될 것임을 암시합니다.

2. 105억 달러의 배팅, ‘베로나 파마’ 인수

머크는 호흡기 질환 전문 기업인 베로나 파마(Verona Pharma)를 약 105억 달러에 인수했습니다.

  • CEO의 암시
    • “Through this acquisition, Merck acquired Ohtuvayre (ensifentrine)… which was approved in the U.S. in June 2024 for the maintenance treatment of COPD.”
      • 📍Item 2. Management’s Discussion and Analysis – Business Development
    • 👉 해석
      • 키트루다의 특허 만료를 앞두고 ‘포스트 키트루다’를 찾기 위한 절박한 움직임입니다.
      • 만성폐쇄성폐질환(COPD) 치료제 시장에서 독점적 지위를 확보해 수익원을 다각화하겠다는 전략입니다.

월가의 시선 & 목표 주가

보고서에 따르면 머크는 2025 구조조정 프로그램을 통해 2027년까지 연간 17억 달러의 비용 절감을 목표로 하고 있습니다.

월가는 이 비용 절감이 가다실의 매출 공백을 얼마나 메워줄 수 있을지,

그리고 신규 인수한 베로나 파마의 신약이 얼마나 빨리 시장에 안착할지에 주목하고 있습니다.

[에디터의 Insight] 투자 전 체크포인트

  • Bull(긍정) 시나리오
    • 중국 가다실 재고 문제가 2026년 상반기 내 해결되고,
    • 베로나 파마의 신약 매출이 가시화될 경우 주가 ‘떡상’ 가능.
  • Bear(부정) 시나리오
    • 중국 내 국산 백신 경쟁 심화 및 미국 IRS와의 13억 달러 규모 세금 분쟁에서 패소할 경우 재무적 타격 불가피.
  • 한 줄 요약
    • 키트루다가 벌어온 돈을 중국이 깎아 먹고, 미래를 위해 ‘몰빵’ 투자를 단행한 상황.

폼나는 월가 영어 (Key Financial English)

  • Expression: Acquired IPR&D (In-Process Research and Development)
  • Meaning: 개발 진행 중인 연구개발 자산을 취득했다는 뜻입니다.
    • 이번 실적 발표에서 베로나 파마 인수처럼 ‘미래 먹거리를 사 왔다’는 맥락에서 자주 쓰입니다.

마무리 및 출처

애브비(ABBV) 실적 하향 조정? 삼성바이오·셀트리온이 주목하는 ’13억 달러’의 정체